原标题：【中信建投宏观】长期信贷脉冲有领先意义——宏观变量与资产价格（4）
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短期信贷可能受银行冲贷、资金空转套利等行为影响，中长期信贷更反应实际信贷供需情况，与固定资产投资、购房等经济行为对应性也更强。我们以中长期信贷构建信贷脉冲指标后，发现中长期信贷脉冲领先经济稳步的增长7~8个月左右，领先股票6个月，一线个月，CRB工业原料价格10个月
总体来看，中长期信贷脉冲领先大类资产价格普遍在2~3个季度。今年上半年，我国经历了新一轮中长期信贷脉冲上行期，如果这一数量规律依然大致成立的话，下半年我国风险资产如股市、商品、地产价格均有上行机会
一、信贷脉冲的指标选择。短期信贷可能受银行冲贷、资金空转套利等行为影响，中长期信贷更反应实际信贷供需情况，与固定资产投资、购房等经济行为对应性也更强，因此我们最终选择中长期信贷作为计算信贷脉冲的基础数据。权威部门公布的信贷存量增速是信贷存量的一阶变化，信贷脉冲其实就是信贷增量的变化，是信贷存量的二阶变化，因此其波动性更大，敏感性增强。本文中长期信贷脉冲的计算方式是将每月新增长期信贷经过当季度GDP标准化后，再计算同比增速得到。从结果看，自2005年以来，大致可划分为六个周期，第六轮周期尚在途中，仍未展示全貌。
二、信贷脉冲与经济稳步的增长。中长期信贷脉冲领先经济稳步的增长7~8个月左右。理论上来看，企业获得中长期信贷后形成购买力，大部分会逐步转化为固定资产投资，也有一部分是经营性用途；居民获得中长期贷款后，大部分会流向房地产企业，而后逐步转化为房企、地方政府的投资等支出，也有一部分是居民经营性、消费性用途。因此中长期信贷投放后，会逐步转化为需求，转化为经济稳步的增长。从实证上看，领先7~8个月的中长期信贷脉冲和PMI的相关系数最高，而当期的相关性最低，因此经济是滞后于信贷脉冲的。
三、信贷脉冲与资产价格。从实证看，领先是确定的，但时间上略有差异，中长期信贷脉冲领先股票为6个月，一线个月，CRB工业原料为10个月。整体看来，中长期信贷脉冲领先大类资产价格普遍在2~3个季度。今年上半年，我国经历了新一轮中长期信贷脉冲上行期，如果这一数量规律依然大致成立的话，对应着下半年我国风险资产股市、商品、地产价格均有上行机会。
2010年以前，我国短期信贷、中长期信贷和信贷总额的增速走势较为一致。而2010年以后，短期信贷、中长期信贷走势开始分化，使得信贷总额的增速非常平稳，无显著周期，因此以信贷总额作为计算信贷脉冲的基础存在一定问题。背后可能是银行为完成信贷投放指标，经常在中长期信贷需求不足的情况下加大短贷投放作为对冲，此外也可能有资金空转套利等因素。而中长期信贷更反应实际信贷供需情况，也与固定资产投资、购房等经济行为对应性更强，因此我们最终选择中长期信贷作为计算信贷脉冲的基础数据。
权威部门公布的信贷存量增速是信贷存量的一阶变化，信贷脉冲其实就是信贷增量的变化，是信贷存量的二阶变化，因此其波动性更大，敏感性增强。本文中长期信贷脉冲的计算方式是将每月新增长期信贷经过当季度GDP标准化后，再计算同比增速得到。从结果看，自2005年以来，大致可划分为六个周期，第六轮周期尚在途中，仍未展示全貌。
理论上来看，企业获得中长期信贷后形成购买力，大部分会逐步转化为固定资产投资，也有一部分是经营性用途；居民获得中长期贷款后，大部分会流向房地产企业，而后逐步转化为房企、地方政府的投资等支出，也有一部分是居民经营性、消费性用途。因此中长期信贷投放后，会逐步转化为需求，转化为经济稳步的增长。从实证上看，领先7~8个月的中长期信贷脉冲和PMI的相关系数最高，而当期的相关性最低，因此经济是滞后于信贷脉冲的。
我们在《增长、通胀与股市的关系——宏观变量与资产价格（1）》曾指出，影响股市走向和波动的因素繁多，但利润是最为关键的，而决定利润方向的关键是经济稳步的增长形势，因此股市走向和经济稳步的增长相关性是非常高的，既然中长期信贷脉冲领先经济稳步的增长7~8个月左右，则中长期信贷脉冲也应领先股市7~8个月左右。从实证看，领先是确定的，但时间上没有完全严格匹配7~8个月，股票为6个月，一线个月，国债收益率为8个月，CRB工业原料为10个月。整体看来，中长期信贷脉冲领先大类资产价格普遍在2~3个季度。
今年上半年，我国经历了新一轮中长期信贷脉冲上行期，如果这一数量规律依然大致成立的话，对应着下半年我国风险资产股市、商品、地产价格均有上行机会。
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，是疫后短期集中性、一次性的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
证券研究报告名称：《长期信贷脉冲有领先意义——宏观变量与资产价格（4）》
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